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登陆创业板4年半后，锂电材料“一哥”中伟股份（300919.SZ）向港交所发起冲击，拟打造“A+H”双上市平台。近日，中伟股份正式递表港交所，由摩根士丹利、华泰国际联席保荐。
回顾2020年A股IPO时，中伟股份的故事还主要围绕扩产展开，也正是得益于上市融资并在此后的多轮再融资助力下，公司产能快速扩张，营收和盈利均实现连年增长，坐稳“三元前驱体之王”宝座。
然而，就在谋划港股IPO的当下，中伟股份的叙事已明显发生了变化。
伴随锂电行业的供需错配，靠资本驱动和举债驱动的中伟股份陷“规模陷阱”，2024年和2025Q1均录得“增收不增利”；与此同时，债台高筑的中伟股份需要继续融资，赴港是全球化的需要，也充满“不得不”的意味。
需要注意的是，“家族企业”色彩浓厚的中伟股份，“二代”已经来到台前——公司实控人邓伟民、吴小歌之子邓竞从2023年进入董事会到此番主导港股上市，94年出生的邓竞逐渐成为公司新话事人；而公司自2023年恢复向邓伟民姊妹夫控股的宏林建设工程集团有限公司（以下简称“宏林建设”）关联采购，则带上了“拉亲戚一把”的慷慨。
融资驱动的“规模陷阱”
中伟股份成立于2014年，由邓伟民、吴小歌创立，核心业务为新能源电池正极材料与前驱体研发、生产与销售，包括镍系材料、钴系材料、磷系材料、钠系材料。踩准风口，公司快速崛起，于2020年成功于A股上市，首发募资14.01亿元用于扩产、补流。
此后，中伟股份资本驱动色彩渐浓。wind数据显示，包括A股首发在内，上市4年多以来，公司已进行了4次直接融资，直接融资额累计高达109.09亿元。
与此同时，举债运维的色彩也比较鲜明，近些年间接融资规模大幅递增。截至2025Q1末，公司短期借款40.44亿元，一年内到期的非流动负债73.17亿元，长期借款更是高达172.61亿元。
得益于上市后的不断融资，公司产能不断扩张，市场份额保持领先。根据Frost&Sullivan数据，2024年公司三元前驱体市占率20.3%，连续5年保持行业第一。在钴系材料方面，公司四氧化三钴市场占有率28%，连续5年保持行业第一。在磷系材料方面，公司磷酸铁实现跨越式增长，跻身行业第一阵营。
份额增加，公司业绩规模水涨船高。2017年以来，公司营收连年增长，从18.62亿元增加至2024年的402.23亿元。
不过，频繁的募资和贷款的累加让公司规模、市场份额做大，但也陷入“规模陷阱”。
首先，债台高筑意味着利息费用高垒。wind数据显示，2020-2024年、2025Q1，公司利息费用分别为6232.01万元、1.06亿元、5.28亿元、7.84亿元、10.11亿元和2.58亿元。
当巨额利息费用吞噬公司利润，叠加产品需求不及预期，“增收不增利”就浮出水面。2024年、2025Q1，公司分别实现归母净利润14.67亿元、3.08亿元，同比下滑24.64%和18.88%。
值得一提的是，截至2025Q1末，公司短期债务高达113.61亿元，而货币资金仅96.10亿元，另有19.14亿元的交易性金融资产，账上资金仅能覆盖短期债务。
“不得不”全球化
正极材料前驱体行业是资金密集型行业，中伟股份行至第二个十年，融资发展依然是主题。且这一次，公司还给港股上市赋予了全球化的意义。根据港股招股书，此次募资将主要用于扩大全球版图、新能源电池材料的研发及推进数字化以及用作营运资金及其他一般企业用途。
实际上，随着国内市场内卷加剧，锂电产业链出海已是核心趋势，中伟股份也在上市后加快推进全球化。2021年，公司斥资百亿在印尼布局四大镍矿基地，提高原料自给率以对冲价格波动风险；后公司又规划建设韩国、芬兰、摩洛哥等海外产业基地，以图形成“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”的垂直一体化产业布局。
不过，海外布局并不如预想的顺利。比如，公司2021年定增募投项目印尼基地红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目原计划2023年末建成，两度延期后，预计将至2025年9月末。
无独有偶，今年2月，中伟股份公告，其全资二级子公司中伟香港兴创新能源有限公司与POSCOHoldingsInc.拟合资在韩国浦项市投建镍精炼厂项目也宣告终止。该项目于2023年达成协议，拟投资22亿元人民币；合资公司由中伟香港兴创持股40%，POSCOHoldings持股60%。
数据来看，几年过去，中伟股份境外收入占比明显提升，2024年境内、外收入占比分别为55.54%和44.46%。但与同行相较，中伟股份的毛利率偏低。2024年，中伟股份境内、境外毛利率分别为10.82%、13.75%，而同期华友钴业（603799.SH）境内、境外毛利率为13.85%、18.84%，格林美（002340.SZ）境内、境外毛利率则为14.49%、17.89%。
值得注意的是，中伟股份家族企业特征明显。股权来看，邓伟民和吴小歌夫妇通过中伟集团控制公司51.39%股权，邓伟民直接持股3.16%，邓伟民和吴小歌夫妇实际控制的铜仁弘新成达企业管理咨询合伙企业(有限合伙)还持有公司1.82%股权，中伟股份的控制权牢牢掌握在两人手中。
2021年，两人的儿子邓竞在辗转君联资本、嘉兴谦吉历练后回归。海龟背景的二代，一开始进入公司，肩负的就是全球化的重任。当年，中伟股份落子印尼，出资70%与RIGQUEZA设立合资公司印尼中青新能源有限公司投资开发红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨(印尼)项目。2021年5月，邓竞开始担任这个合资公司的董事。
两年不到，2023年3月，邓竞直接进入中伟股份董事会，担任董事。且根据最新的港股招股书，邓竞已经以执行董事身份在公司港股IPO中挑大梁。
此外，吴小歌的弟弟陶吴则早在2016年就进入中伟股份任职，历任经营中心总经理、资深副总裁，2024年薪酬达318万元，仅次于邓伟明。且2022年中伟股份曾推出员工持股计划，陶吴一人独占34.33%份额。
恢复对姊妹夫控制企业的巨额关联采购
当然，邓氏夫妇的家族并非只有一个弟弟，中伟股份“带富”的亦不止这一个近亲。邓伟民携姊妹一起致富，则是通过关联采购。
早在公司A股上市的招股书中，公司就披露过关联方宏林建设工程集团有限公司（以下简称“宏林建设”）及关联采购信息。宏林建设由李伯亮和莫明康各持股50%，二人是邓伟民两名姊妹的配偶，也即其姐/妹夫。
2017年-2019年，中伟股份向宏林建设的采购额分别为7770.81万元、3.85亿元和1738.32万元。在彼时的招股书中，公司明确表示，“2020年1-3月公司与宏林建设未发生交易，后续发行人与宏林建设的交易不再持续进行。”
此后，2020年中伟股份顺利上市，且在之后的2021年、2022年不再产生交易。
不过，时移势易，2023年，双方的关联交易重启并持续至今。2023年、2024年，公司对宏林建设采购额分别为7866.12万元、2.55亿元；据最新公告，公司2025年拟接受宏林建设工程基建服务的关联交易金额为3.60亿元。
需要注意的是，此番恢复关联采购，暗含了“拉近亲一把”的意味。毕竟，在建工行业下行背景下，宏林建设日子并不太好过，2024年一开始预计的关联金额高达5亿元，最终发生额2.55亿元占同类采购的占比为10.29%。
天眼查显示，宏林建设的“合作风险”“被执行人”“司法案件”被标红。2024年11月以来，宏林建设14次作为被执行人。
与此同时，宏林建设共涉及572宗司法案件，其中超八成为被告，且2019年开始公司涉及的司法案件显著递增，尤其是2023年达到巅峰，涉及146宗（其中139宗为被告）。
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